2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(sh开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rè开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场n)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(k开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场àn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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