2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(gu字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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