调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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