4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(f两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ú)下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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