文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(sh三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积òu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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