2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况为什么懂手机的人都不用华为触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)为什么懂手机的人都不用华为涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多为什么懂手机的人都不用华为。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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