一、家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译“中特估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高(gāo)分(fēn)红(hóng)，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商在内的(de)“中(zhōng)特(tè)估”方向最(zuì)鲜(xiān)明的(de)共同特征(zhēng)：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初以来(lái)的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均水平附(fù)近。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链(liàn)、“一带一(yī)路(lù)”和运营商股(gǔ)息(xī)率(lǜ)显著高于市场整(zhěng)体，较高(gāo)的分红(hóng)也成为其(qí)进可攻、退可守(shǒu)的(de)重要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中特估(gū)”投资范(fàn)式(shì)之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑和催化(huà)

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特估(gū)”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商板块修复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作(zuò)联合(hé)声明、中巴联合声明(míng)等，以及后续5月召开在(zài)即(jí)的第三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛(tán)，“一(yī)带一路”相关利(lì)好(hǎo)不断，板块行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年(nián)10月(yuè)以来，数(shù)字经(jīng)济上升(shēng)为国家战略，相(xiāng)关政策密(mì)集出台。今(jīn)年国务(wù)院改组(zǔ)又(yòu)新设国家数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景气(qì)修复(fù)预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币升值的全(quán)年宏观主线(xiàn)驱动盈(yíng)利(lì)能力(lì)修(xiū)复，带动能(néng)源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料(liào)高(gāo)度依赖海外供(gōng)应、同(tóng)时下游家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译需求基本集(jí)中在(zài)国(guó)内市(shì)场的(de)方向之一(yī)，将充分受益于(yú)人民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域(yù)需求(qiú)预期回(huí)暖，能(néng)源产业链尤其(qí)是行业龙头(tóu)盈(yíng)利已在(zài)修复。

　　四、沿着(zhe)三条(tiáo)投资范式(shì)，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了(le)能源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运(yùn)营商等(děng)之外(wài)，当前(qián)我(wǒ)们(men)建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型(xíng)银行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重(zhòng)点(diǎn)支持的(de)战略性(xìng)产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景(jǐng)气(qì)已在改善：一方面，随着全球航运(yùn)市(shì)场需(xū)求正在增长，带来包括化学品(pǐn)船与成品油轮船的(de)订单大幅提(tí)升。另一方面，国(guó)企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路(lù)、港口）：五一期(qī)间各(gè)项数据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下(xià)行，高速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较(jiào)高。同时(shí)近几(jǐ)年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报(bào)，多家(jiā)公司(sī)发布股东回报计(jì)划(huà)，大幅提高分红比例以及(jí)承诺(nuò)未来几(jǐ)年高分红水平，给投资(zī)人(rén)带来(lái)确定(dìng)性的(de)高(gāo)股息(xī)回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行：家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译rong>经济(jì)复苏大背景下融资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和(hé)扩(kuò)投资的政策基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社(shè)融(róng)仍有(yǒu)望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定(dìng)且(qiě)高分(fēn)红的板块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修(xiū)复空间(jiān)较大。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略