来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jī柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ng)济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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