2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的，特(tè)别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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