事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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