事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōn周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释g)司

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