文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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