事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(ku人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10>LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10