公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jī《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节n)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机(jī)构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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