来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹rong>下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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