事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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