近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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