金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，上尉是什么级别，上尉是连长还是营长国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷上尉是什么级别，上尉是连长还是营长(dài)现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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