金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食(shí)品谢霆锋资产有百亿吗价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常谢霆锋资产有百亿吗态化(huà)运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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