美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢i)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会(huì)加homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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