近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音 24px;'>略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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