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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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