来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗g alt="高瑞东 刘(liú)星辰：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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