金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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