2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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