来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)长征有多长公里 红军长征一共用了几年加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　长征有多长公里 红军长征一共用了几年

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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