文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2一方水等于多少升，一方水等于多少升水023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这一方水等于多少升，一方水等于多少升水会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)一方水等于多少升，一方水等于多少升水经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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