2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(niá随性是什么意思，女人随性是什么意思n)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tó随性是什么意思，女人随性是什么意思u)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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