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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yúwork on的用法以及语法，workon的用法总结)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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