近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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