近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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