调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处'>长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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