5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zh每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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