文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市>收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(ni梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市án)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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