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　　金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(香港区号是多少zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín香港区号是多少)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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