原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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