文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民手机话费交了能退吗消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.手机话费交了能退吗2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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