金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人an style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

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　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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