金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(y含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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