4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(蝴蝶会采蜜吗fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zà蝴蝶会采蜜吗i)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷(dà蝴蝶会采蜜吗i)/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 蝴蝶会采蜜吗