文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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