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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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