金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭)能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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