2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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