文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头trong>存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(w蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头èi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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