公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的大学老师最怕什么部门举报(de)基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结大学老师最怕什么部门举报模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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