事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业g>PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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