私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bè反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数i)案办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私(sī)募基反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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