2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴(xī母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理ng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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