来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zu孙悟空真实存在过吗ò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)孙悟空真实存在过吗务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(z孙悟空真实存在过吗hèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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